3月24日，蜜雪集团（02097.HK）发布2025年度业绩公告。报告期内，公司实现营收335.6亿元，同比增长35.2%；毛利104.5亿元，同比增长29.7%；净利润59.27亿元，同比增长33.1%。核心财务指标均超出市场预期。

　　同日，公司宣布管理层调整：创始人张红甫卸任首席执行官，出任联席董事长；原执行副总裁、首席财务官张渊接任CEO。这一人事变动发生在公司上市后首份年报发布之际，标志着这家拥有近6万家门店的茶饮巨头进入新的治理阶段。

　　门店扩张驱动增长

　　蜜雪集团的收入结构保持稳定。2025年，商品和设备销售收入327.66亿元，同比增长35.3%，占总收入97.6%；加盟及相关服务收入7.94亿元，同比增长28.0%，占比2.4%。收入增长的主要驱动力是门店网络的持续扩张——截至2025年底，集团全球门店总数达59,785家，较上年净增13,323家。

　　从运营数据看，加盟商数量由20,976名增至27,450名，净增6,474名。但需要关注的是，关闭的加盟门店数量由2024年的1,609家增至2,527家，同比增长57.1%。这一数据反映出加盟体系的优胜劣汰正在加速。

　　财务层面，集团现金及现金等价物、定期存款等流动资产总额接近200亿元，同比增长79.9%。充裕的现金储备为后续供应链建设、海外扩张及潜在并购提供了支撑。

　　毛利端则释放出需要关注的信号。2025年集团毛利104.52亿元，同比增长29.7%，增速低于营收增速。商品和设备销售的毛利率由31.2%下降至29.9%，公司归因于收入结构变化及部分原材料采购成本上涨。这意味着在门店扩张的同时，上游成本压力正在侵蚀利润空间。

　　张红甫出任联席董事长

　　与财报同步发布的人事调整，是此次公告的另一核心内容。

　　公告显示，张红甫卸任首席执行官，出任集团联席董事长，并继续担任执行董事。公司解释称，此举旨在让其“从更高层面统筹资源配置”，聚焦长期战略、文化IP建设、数智化转型升级等领域。张红甫自2007年加入创业，2017年出任CEO，在其任内完成了门店从数千家到近6万家的跨越，并主导了公司2025年的港股上市。

　　接任CEO的张渊现年35岁，毕业于清华大学金融学硕士，2023年2月加入蜜雪集团担任CFO，2025年6月升任执行副总裁。加入蜜雪前，他曾任职于美银证券、高瓴投资等金融机构。值得留意的是，在高瓴期间，张渊参与了对蜜雪的早期尽调和投资决策。

　　与张渊同步调整的还有财务负责人一职：原监事会主席崔海静转任集团财务负责人。崔海静2009年加入集团，从基层财务岗位逐步成长，属于内部培养的管理人员。

　　治理升级与隐忧并存

　　此次管理层调整呈现出清晰的路径依赖。张红甫升任联席董事长，沿袭了中国民营企业创始人“退后一步”的常见安排——保留战略话语权，将日常经营交予职业经理人。张渊的接任则反映出蜜雪集团对资本运作、财务管控和精细化运营的诉求升级。

　　从履历看，张渊的优势在于资本市场的资源整合能力，而非门店运营或供应链管理。他在业绩说明会上表示，当前蜜雪正加速海外扩张与供应链全球化布局，需要借助资本力量优化海外工厂、物流枢纽及品牌收购等重资产投入。这一表述明确了新管理层的核心任务：在门店规模接近6万件的体量下，如何通过资本手段优化资产配置，而非继续追求门店数量的线性增长。

　　但隐忧同样存在。2025年门店闭店数同比增长57.1%，商品和设备销售毛利率下滑1.3个百分点，均指向规模扩张的边际效益正在递减。与此同时，2025年国内新茶饮市场增速已从2023年的19.3%回落至6.45%，行业进入存量竞争阶段。在此背景下，新任CEO面临的核心命题是：如何在不再依赖门店数量高速增长的前提下，维持集团的整体盈利水平。

　　张渊在业绩说明会上用“仰望星空”和“低头赶路”分别形容张红甫与自己的职责分工。这一表述概括了此次调整的意图，但“赶路”的方向和节奏，仍待市场检验。