深圳工厂流水线上的LABUBU毛绒玩具以每月5000万只的速度涌向市场，泡泡玛特的股价却从339.8港元的高点一路下滑至190.4港元，市值蒸发超2000亿港元。

　　12月10日，泡泡玛特股价收于190.4港元/股，较今年8月的历史高点累计下跌近44%，总市值缩水至2557亿港元。市场正重新评估这家潮玩巨头的估值逻辑，LABUBU产能的急剧扩张与稀缺性的消失，成为解读这轮股价调整的关键线索。

　　业绩与股价明显背离

　　泡泡玛特2025年第三季度业绩预告显示，公司收益同比增长245%-250%，其中海外收益增速高达365%-370%。截至2025年上半年，公司已在全球18个国家拥有571家门店，海外营收占比突破40%。

　　与这份成绩单形成反差的是资本市场的反应。自8月触及339.8港元高点后，泡泡玛特股价持续下行，累计跌幅已超45%。

　　这种背离反映了投资者的心态，一方面肯定泡泡玛特短期的爆发式增长，另一方面担忧其长期增长可持续性。

　　LABUBU系列是泡泡玛特这轮股价增长的核心引擎，2025年上半年贡献营收48.1亿元，占公司总收入的34.7%。通过“毛绒+场景+情绪价值”的组合，LABUBU成功从潮玩圈破圈，切入大众消费市场。

　　然而，单一IP的过度集中也带来了风险。据了解，为满足市场需求，LABUBU月产量已从上半年约1000万只激增至年底的5000万只。

　　LABUBU稀缺性正在消失

　　对于依赖“独特性”与“稀缺性”驱动的潮玩行业，大规模量产往往被视为热度消退的前兆。摩根士丹利分析认为，泡泡玛特正从“爆发式增长”转向“可持续增长”，预计LABUBU在2026年的收入增速将显著放缓。

　　市场数据印证了这一趋，LABUBU隐藏款在二手市场的溢价较峰值接近腰斩，部分常规款甚至出现“发售即破发”。产能扩张虽然带来了短期收入增长，却削弱了产品的收藏价值和投机属性。

　　面对LABUBU稀缺性消失带来的挑战，泡泡玛特的IP多元化战略成为关键防线。2025年上半年，公司已有13个艺术家IP收入过亿，MOLLY、SKULLPANDA等经典IP仍保持稳定增长。

　　今年6月，泡泡玛特对热销产品进行大规模补货，意在“捅破稀缺性泡沫”，让产品回归真实消费者。这种主动管理市场预期的做法，被视为品牌长期健康发展的必要调整。

　　下一个增长点：多元化与全球化

　　泡泡玛特正在培育新的IP力量。2024年签约的星星人IP表现出色，在8月的新品发售中数秒售罄，二手市场价格溢价约3倍，被公司称为“旗下成长最快的新锐IP之一”。

　　与此同时，公司正通过多种方式深化IP价值，例如，开设高端臻藏店、推出珠宝品牌popop、规划LABUBU电影改编（索尼影业已获得改编权）等。这些举措旨在延长IP生命周期，超越短期潮流属性。

　　值得注意的是，海外市场成为泡泡玛特重要的增长引擎，2025年上半年，海外营收达55.9亿元，同比增幅达440%。公司计划进一步扩大全球门店网络，这不仅带来收入增长，也有助于分散单一市场风险，为IP提供更广阔的发展空间。

　　泡泡玛特的一系列动作，包括主动提高产量、打击黄牛等，表明它努力向外界证明自己不仅仅是“LABUBU公司”，并且正在朝IP运营商转型。据悉，LABUBU 4.0版本将于2026年推出，其市场表现将检验这一IP的持久生命力。同时，SKULLPANDA等多元IP矩阵及海外扩张进展，将共同构成公司未来的增长动力。